原标题：《熊市反弹还是牛市先兆？关注火币 TOP 和币安 CELR BlockVC 策略》作者：BlockVC策略研究团队

持续上涨超预期，反弹后却弹出新的牛市？

比特币自中国春节后反弹8周，创下最近两年最长反弹纪录，自前期低点反弹近15周，呈现底部上涨的震荡格局。本月级别反弹期间，热点频出。期间ETH升级、矿币、平台币、底部超卖币等话题纷纷反弹，赚钱效应持续发酵。

这次反弹最大的特点就是以比特币为首的主流货币保持了长期的向下波动。从BVOL24H波动率指数来看，自去年12月见底以来，比特币在波动率上总体保持长期下降趋势，体现出非常明显的一致性和预期；从2016年以来的周波幅来看，本轮波幅的绝对值、特征、持续时间都与2017年3月相差无几。如此长期的低波动，大概会在2-3周内给市场带来非常巨大的变化。

来源：Bitmex

通过MVIS指数的构成可以发现，代表小市值的小盘股货币MVDASC的超额收益优于中等市值的中盘和大盘，SC指数的月收益率接近28.80%。

数据来源：MVIS指数

从近期的市场情绪中也可以明显感知到，最近一个月投资者的风险偏好迅速上升，参与中小市值货币投资交易的热情非常高。与2月份普遍看空或观望的情绪相比，短时间内出现了令人惊讶的突变，市场透露出一股抢购风。

下图是BlockVC strategy开发的情绪指数，用于评估市场的恐慌和贪婪程度。2018年8月以来，情绪指数表明市场贪婪，情绪指数表明市场恐惧。灰色条形图显示的是比特币对数收益率的7日移动平均线。从下面的图表中，我们可以看到自去年8月以来投资者情绪的变化轨迹。市场情绪一直在恐慌和贪婪之间摇摆不定。当贪婪超过上轨时，往往带来巨大的调整，而当恐惧跌破下轨时，则带来一些投资机会。目前贪婪指数接近上轨，市场短期情绪过热，应该已经开始大幅调整。然而，投资者普遍开始关注市场最大的热点，这让人不禁怀疑：市场结构是否正在发生变化，投资者的交易情绪是否开始脱离熊市思维下的高卖低吸的困境，开始更加积极地提高风险偏好门槛？

资料来源：BlockVC策略研究

从资金的角度，我们通过调查Bitfinex的杠杆合约头寸，发现了一个更有趣的情况。下图1和图2的黑线分别是BTC/ETH的价格，k线显示的是2018年8月以来Bitfinex BTC和ETH的多空持仓比例：

来源：TradingView

从上图可以发现，Bitfinex杠杆多空合约持仓量一般都是比较准确的反向指标，多空比例已经到了一个比较高的点。有意思的情况是，2019年2月以来，BTC多空比比之前高了好几倍，但币价仅经过小幅回调就重拾升势，走势非常强劲；ETH的多空比更耐人寻味。ETH的杠杆多空比接连突破新高。尽管ETH走势疲软，但货币价格仍拒绝调整，保持震荡。

这种情况不得不让人怀疑，短期内情绪和财务指标同时失灵是否导致了场外资金因市场热点频发而涌入，二级市场格局和思维是否正在从存量博弈向增量资金过渡？

中小市值货币由于流动性差，无法容纳大量的资金流入和流出。单独考察它们的价格、收益率和波动性是有失偏颇的。虽然第一季度一直是冒险的好时机，但如此强烈的看涨情绪和如此稳定的杠杆合约持仓量，不禁让人深思。市场风险偏好和资本流动同时上升。牛市是不是迫不及待要来了？

空头越来越聪明，而多头越来越有钱

从时间窗口来看，本次熊市已经累计超过450天；从空间上看，比特币相对于前期高点的最大回撤约为85%-90%。这次熊市下跌的时间窗口和空间下跌基本符合熊市回撤的要求。并且以之前的减半为关键点，比特币的价格一般提前半年开始上涨，但是价格先看到最低点之后，肯定会出现二次探底，连续筑底。最近一个季度，比特币一直在以非常强劲稳健的走势慢慢往上冲，持续消化4100-4200美元的抛压，那么比特币下一次30%甚至更多跌幅的二次探底何时出现？即使会出现二次探底，这也是很多场外大规模资金最关心的情况，FOMO情绪也对当前市场起到了很大的提振作用。

数据来源：BlockVC策略研究

BlockVC策略研究开发了一个Ted index指数，用来描述和评价特定上升(或下降)趋势的连续性，可以大概率成功预测市场的趋势增强或趋势反转。下方图标圆圈是过去一年的关键信号位置，灰色区域是比特币价格。Ted指数在评估市场趋势的拐点上有领先作用。目前Ted指数仍处于均值和下轨区域，市场没有特别明显的转折信号，但说明上升趋势的持续性在减弱，市场目前处于趋势酝酿和震荡过程中。

数据来源：BlockVC策略研究

下图为BlockVC策略研究开发的调优指数，用于描述和评估短期市场变化库存。2013年以来，调优指数超过历史均值3个标准差以上，会有短期的重大变化。下方图标圆圈是历史关键信号点，灰色区域是比特币价格。自去年11月以来，调优指数没有超过历史平均水平2个标准差以上，这也可以说明市场短期上涨格局不变。

数据来源：BlockVC策略研究

通过对Ted指数和Tuning指数的综合分析，BlockVC策略研究认为，以BTC为代表的数字货币市场已经进入底部震荡和趋势酝酿的新周期。在此期间，熊市走了还是牛市来了，成为市场最核心的争论焦点。投资者的交易思维和方法也要顺应趋势的变化而变化。如果风险偏好高的短线资金已经入市，可以考虑去人多的地方，去人最集中、最热门的地方。

市场在变，大胆与二级市场的主角

共舞，随着市场逐渐从熊市中复苏，加密资产的交易量可以逐渐放大，财富效应越来越明显。微交易数据也支持BlockVC策略研究团队的判断，场内交易风格正在发生变化，越来越多的资金沉淀到头部，呈现出“强者恒强，胜者全得”的局面。 [X][X]1月18日至2月20日，市值前200的货币在剔除稳定货币数据和部分极值后，平均总换手率为140%，市场仍在从暴跌后的恐慌中恢复；市值前200的货币，去除稳定的货币数据和一些极值后，平均收益率为10%；在此期间，价格表现突出的主流蓑衣网小编2022货币EOS、LTC和BNB分别上涨了53%、45%和61%；市值前100的大面值假币中，HOT、THETA、NPXS等。都是表现最为抢眼的，而HT、NULS、MDA也实现了5%-20%的温和上涨；值得一提的是，2019年行业热点IEO模式的首个项目BTT，在此期间实现了250%的涨幅，相对公开发行价实现了1000%的涨幅。财富效应惊人，引起了市场的广泛关注。

资料来源：BlockVC策略研究

自2019年2月下旬以来，市场平均换手率增长22%至170%的水平，市值排名前200的货币平均收益率飙升200%至30%。微观数据支持场内交易情绪升温的观点，很多Altcoins(竞争性货币)。现阶段多种货币表现抢眼：主流货币中，LTC和BNB继续领跑，分别实现17%和54%的涨幅，BNB更是一举跻身市值前10，其中Launchpad的财富效应起到了明显的助推作用；市值较大的Altcoins中的RVN、ENJ、蓑衣网小编2022HT吸引了众多目光，双市多次出现；在上一个周期中，表现一般的货币如MDA和NULS也大放异彩。

与此同时，行业头部交易所纷纷进入IEO模式，Coin的Launchpad的第三个项目CELR和Firecoin Prime的第一个项目TOP都取得了不错的增长，延续了BTT之前的强劲势头。

数据来源：BlockVC策略研究

通过对流动性数据的进一步分析，BlockVC策略研究认为，价格波动背后的内在逻辑正在发生结构性变化：当前市场呈现出明显的波动特征和资金流向，即“强者恒强”的逻辑已经取代“补偿性增长”的逻辑成为现阶段市场的主旋律。

从换手率来看，1月下旬至2月中旬，NULS、EOS、LTC、HT、MDA、RVN等货币均名列前茅，高于前200名货币的平均换手率，其中EOS和LTC作为主流货币换手率仍在300%以上，其在此轮行情中的主导货币地位得到充分确认；NULS以92.5%的换手率远超其他货币，在接下来的一个月里，NULS取得了34%的不错涨幅；IEO货币BTT换算后的换手率也达到165%，高于平均水平。上述币种的交易量绝对值相对突出，尤其是BTT和台币，可以在阶段性时间内形成巨大的交易变化，充分释放市场活跃度，充分利用二级市场的价格发现功能。具体如下图，横轴是成交量绝对值的对数坐标，纵轴是换手率。第一象限的五种主流货币在这两个指标上都比较优越，现阶段都取得了不错的增长。

数据来源：BlockVC策略研究

在2月下旬至今的这段时间里，LTC、EOS、MDA、NULS、HT、ENJ、RVN、BTT、BNB等货币均实现了较高的换手率，交易量的绝对值足以让投资者自由进出二级市场。与此同时，IEO模式的新宠CELR和托普在开盘交易后均快速增长，短时间内成交额突破1亿美元，为交易平台上的投资者带来了充足的红利。在可预见的未来，头部平台的IEO货币将继续享有全市场最好的流动性和盘口深度。[X] [X]根据BlockVC策略的研究，在当前市场中，资金正在向头部聚集，许多货币如RVN、ENJ、THETA、EVX、IOST、NULS等都出现了多次量能上涨，价格并没有出现快速上涨和快速下跌的负面情况，这为投资者提供了有利条件 尽管IEO模式席卷了整个行业，但它为许多尚未进入二级市场的项目创造了足够的流动性和深度。BTT、CELR、托普等品种的成功为IEO模式带来了很好的背书。同时，基本面支撑的主流货币，如即将减产的LTC、即将召开会议的ADA等，未来将继续引领市场发展。[X][X]block VC策略的研究认为，各种多空信号都处于失效和矛盾的状态，市场中的多空结构越来越复杂，但也只是带来了市场是否逐渐走出熊市阴霾，牛熊转换迹象是否若隐若现的一些思考。

已经参与市场交易的高风险偏好投资者，如果想尝试参与当前的市场行情，应将流动性作为其投资和交易策略的核心因素，选择市场流动性最好的火币和币安交易所，选择平台上流动性和知名度相对突出的标的，如TOP、CELR等，但他们在追求回报的同时需要保持风险警惕感。