在Uniswap模式下，做市商获得的收益是累计交易手续费与价格波动造成的暂时损失之间的差额。Pintail之前在Uniswap讨论过ETH价格波动给做市商带来的损失，Mohamed Fouda也在最近的一篇文章中考虑了交易成本的影响，对盈亏比(P/L)进行了建模分析。相信对想为Uniswap增加流动性，思考如何实现利润最大化的做市商会有新的启发。本文翻译自加密货币研究者Mohamed Fouda的文章《Uniswap 的做市损益分析》。

原标题：《损益率分析：Uniswap 会是做市商们的好生意吗？》原作者：默罕默德福达翻译：杰西

默罕默德福达，加密货币研究者和投资者

不同于之前的去中心化交易所(DEXs)，开放金融(DeFi)的代表之一Uniswap，像赛勒斯？正如Cyrus Younessi所描述的，Uniswap的独特之处在于，它更像一个经纪人，而不是交易所。在用户体验方面无疑是出众的。Uniswap提供了一个非常简单和直观的用户界面，用户可以通过点击一个按钮将ETH更改为任何ERC-20令牌。Uniswap的另一个独特之处在于，虽然Uniswap目前非常火爆，但是投资者却没有办法投资进去。

Uniswap在几个方面颠覆了传统的DeFi商业模式。与其他DeFi协议(如Maker和Augur)不同，Uniswap没有自己的token，是完全去中心化的，交易产生的交易费用不归公司或中间商所有，因此投资者不能通过持有公司股份或购买项目token的方式进行投资。Uniswap独特的模式使其自去年12月以来实现了稳定增长，这一点从交易量和流动性(智能合约锁定的ETH和token数量)就可以看出。

1如何在Uniswap上做市？

为了从Uniswap交易所产生的价值中分得一杯羹，用户需要通过持续交易向交易所提供流动性，这种交易称为做市。在传统交易所，做市商从差价中获利。虽然做市商通常是盈利的，但如果资产价格在短时间内大幅波动，就有亏损的风险。

unis WAP的做市过程是自动化的。用户只需要向交易所的流动性池提交一笔钱，Uniswap智能合约就可以自动完成做市。需要注意的是，在向流动性池注入资产时，必须是双向委托，也就是说你不能只向交易对的一方提供流动性。因此，如果一个做市商想在ETH-DAI市场投资100美元，其中一半(50美元)将投资于DAI，另一半必须以当前市场价格投资于ETH。这些资金将注入Uniswap的流动性池，以增加可用于交易的ETH和DAI的数量。在编写本报告时，共有5211个和710951个戴，总价值约为140万美元。

作为帮助提高资产流动性的回报，做市商(MM)可以获得代表其在流动性池中所有权份额的流动性令牌。Uniswap的用户界面将清楚地显示做市商将获得多少流动性令牌。例如，如下图所示，每增加100美元的流动性，做市商将获得约0.29美元的流动性令牌，约占Uniswap ETH-DAI流动性池的0.007%。交易员使用Uniswap在ETH和DAI之间进行交易时，将收取0.3%的交易费用，该费用将自动累计到流动性池中。由于不会产生新的流动性令牌，随着资产流动性的增加，做市商手中的流动性令牌也会相应增加。从这个意义上说，Uniswap不同于传统的交易所。交易费用不归交易所本身或Uniswap团队所有，而是分配给为资金池提供流动性的做市商。做市商可以通过提取流动性令牌并将其转换为相应的流动性池份额，随时销毁全部或部分流动性令牌。

2那么，做市很赚钱吗？

使用Uniswap赚钱听起来是一个非常赚钱的生意。一方面，他降低了门槛，让个人和散户有机会像金融机构一样做市赚钱。另一方面，这种“生意”是在去中心化的平台上进行的，交易是匿名的，用户的钱不会被没收，也不会被审核。

这样看来，Uniswap做市对散户来说是一个有趣的投资机会，但也不是没有陷阱。一般来说，做市是一项复杂的活动，在标的资产价格大幅波动的情况下，存在亏损的风险。Uniswap使用的自动做市协议(AMM)也是如此。它使用一种称为恒定产品做市商的方法来保持流动性池中ETH和DAI的产品恒定。ETH/DAI交易对的价格是智能合约中ETH流动性池规模与DAI流动性池规模的比率。

比如智能合约里有13万DAI，1000 ETH，那么ETH的价格就是130DAI。如果ETH的市场价格涨到150美元，Uniswap智能合约无法感知价格变化，继续以130DAI的价格提供ETH。此时套利者会立即涌向Uniswap交易所，用DAI买入ETH(减少ETH流动性池规模，增加DAI流动性池规模)。在这个过程中，他们愿意支付0.3%的交易费和燃气费。正是这种套利机会，使得Uniswap交易所的交易量迅速增加。但现在的问题是，做市商是否从这种交易活动中赚钱？

Pintail之前在几篇文章中讨论过这个问题。他主要讨论了做市商的盈利能力如何受到价格变化的影响，但没有考虑累计交易成本的影响。为了计算包括交易所交易成本影响的盈亏率(P/L)，我将使用数值模型分析当ETH初始价格为130美元时，通过Uniswap做市的盈亏率(P/L)。

假设做市商向流动性池中注入100美元(50% ETH和50% DAI)计算一段时间内做市的盈亏比(P/L)，即做市商流动性令牌的价值与未做市的初始ETH/DAI价值(均以美元计价)的差额。计算前者，模型如下：

1)使用Uniswap自动做市协议(AMM)下的常数乘积模型，确定价格变动后ETH和DAI流动性池的大小；2)确定因交易活动注入流动性池的成本，一般为交易量的0.3%。模型假设价格变动期间交易量保持不变；3)计算做市商在流动性池中的份额，即做市商持有的流动蓑衣网小编2023性代币占流动性代币总数的比例。为简单起见，假设流动性池的规模在ETH价格变化期间不会改变。

我们来看看用上面的模型绘制后反映的信息：

1)首先不难看出，当ETH价格以相同的比例上升或下降时，效果几乎相同。以800万美元的交易额为例，ETH价格上涨或下跌20%会带来2%左右的收益。2)第二个观察结果是，当最终资产价格(本例中为ETH)与做市商提供的流动性价格相同时，最有利可图；3)当价格发生明显变化，尤其是交易量仍然较低时，做市活动会使做市商遭受损失，不如持有资产有利；4)正如预测的，交易量越大，交易费用越高，做市业务利润越高。

我们来看一个真实世界的例子。例如，随机的ETH地址将流动性注入Uniswap ETH/DAI流动性池。这时候我们可以利用链上的数据来追踪这个ETH地址，计算这个地址的盈亏比(P/L)。例如，2月14日，某做市商向ETH/DAI流动性池提供1 ETH和123 DAI的流动性，作为回报获得0.763流动性令牌。 3月4日，520万美元的交易量，经过两周多的流动性供应，此时的流动性token价值为0.99 ETH，128 DAI，总价值约256美元。如果不做市，用户就有123个DAI和1个ETH，总价值约251美元。如果用户决定回收他们的流动性，他们将在大约两周内获得大约2%的利润。因为本例中最终的ETH价格非常接近提供流动性时的价格，实现了理想状态下的利润率。

当然，做市商也有可能采取更复杂的策略，比如随着价格的变化逐渐增加或减少供给的流动性，以获取更多的利润。这是可能的，因为Uniswap智能合约允许做市商随时增加或减少流动性。不难预测，许多公司和基金在未来应该使用这种策略，通过使用他们管理的ERC-20代币余额来实现额外的收入。可能受益于此类金融产品的其他参与者包括提供资产托管服务的第三方和拥有大量ETH储备的项目方。DeFi工具允许这些参与者通过智能合约实现少量的被动收入，这些智能合约在没有中介的情况下分散和最小化信任成本。

总之，像Uniswap这样的DeFi协议将引领资产配置和管理的创新浪潮。然而，应该明确的是，尽管DeFi为散户投资者提供了一个独特的机会，让他们像金融服务提供商一样发挥更大的作用，但这些投资者需要意识到潜在的风险。他们需要花足够的时间研究他们的活动，以识别风险并制定策略来降低这些风险并实现利润最大化。