比特币在传统金融体系中的作用是有争议的。是用营销手段托起的金钱、黄金、钻石，还是泡沫中的郁金香？

本文作者认为，这要从比特币在金融危机中的表现来判断。根据金融衍生品金字塔理论，标的越高，由于供给可变，金融危机中价格波动越大。比特币在金字塔中的位置决定了其在危机中的表现，但其位置在一定程度上受到持有者心态的影响。

笔者从比特币的几次价格下跌分析，比特币的走势逐渐类似于传统金融市场的某一类标的。比特币是接近金字塔顶端的杠杆产品还是底部的对冲？

原标题：《金融危机到来，比特币会有什么反应？》作者：Saifedean Ammous Soona Amhaz译文：隋欣

有一个古老的民间故事，讲的是一个工厂里的工人涉嫌偷窃。一天晚上，工人推着一辆盖着布的独轮车离开工厂。保安把布掀开，发现推车上什么都没有，就给工人放行了。第二天晚上，保安又检查了一遍，车里还是什么都没有。接下来的几天也是如此，直到最后发现工人偷了独轮车。

保安被工人可能搬动的所谓“贵重物品”弄得心烦意乱，根本没想到可能是独轮车。放在明显的位置，让车看起来很“隐蔽”。

我们的金融体系里还有一个独轮车：美元。

每一次金融危机，我们都会对我们所做的交易进行事后分析。我们质疑联邦政府的行为，解雇有通行证的人，寻求机构帮助，引入新的法律和金融法规。简而言之，我们都在努力为下一次危机做更好的准备。

但如果真正的问题是美元本身呢？这个问题促使中本聪开始研究比特币——，它是在2018年金融危机爆发后问世的。

由于没有新兴的数字资产经历过全球金融危机，因此无法知道它们将如何表现，因此关于比特币在下一次金融危机中的命运有许多理论。虽然这些理论都不能完全确定，但历史允许我们画出合理的蓝图。比特币在金融危机中会发生什么，很大程度上取决于它在金融衍生品金字塔(Exter's Pyramid)中的位置以及考虑的时间框架。

触底反弹

如《比特币标准月报》所述，埃克斯特金字塔是由纽约美联储银行已故副行长约翰埃克斯特(John Exter)提出的，它提供了一种根据风险和相应的流动性来组织金融资产的模型。

金融危机来临时，比特币会如何反应？

埃克斯特的金字塔

资产回报率越高，与之相关的风险就越大。资产的风险和收益越多，流动性越少。金字塔的底层很窄，因为底层的资产很难增加供给。金字塔越往上，资产生产越容易，资产量就会越大。相应的，这不仅增加了风险，也降低了流动性。

埃克斯特金字塔的底部是黄金。它没有回报，但没有人会因此而亏损，所以它是最安全的资产。它具有最高的流动性，因为它是历史上大多数地方都接受的金融资产，它的价值不依赖于任何人。历史表明，无论发明了多少新奇的货币，一旦经济形势变得困难，人们就会回到熟悉的、流动的、没有人情味的、失去信任的黄金。

金字塔越往上，资产的风险(和收益)逐渐增加，而资产的流动性逐渐降低。黄金上面的

是美元。它没有回报，流动性高，但风险比黄金高，因为它的价值取决于美联储。还有政府债券，流动性不如纸币，但提供回报。然后就是各种商业银行存款，增加了风险，削弱了流动性，因为风险极大地损害了作为流动性媒介的适用性。

Exter的金字塔越来越宽，风险越高的资产往往抵押越少。所以供给扩张速度比那些有形资产快很多。这可以从2018年的房地产危机中看出，当时抵押债务债券(CDO)的价值迅速超过了他们抵押贷款的价值。

虽然金字塔是最稳定的几何结构，但埃克斯特的金字塔只能依靠坚固的底座。当它的顶部太重时，它会自己倒塌。换句话说，随着债务责任激增和借款人信誉下降，违约导致货币供应收缩，增加了埃克斯特金字塔塔倒塌的可能性。

比特币的货币地位

委内瑞拉是埃克斯特金字塔崩塌的极端例子。通货膨胀的货币政策导致了对货币资产本身需求的崩溃，这导致了金字塔向更具流动性的资产倾斜，如美元、黄金或最近的比特币。这种从“高风险”投资到“更安全”投资的金字塔底层竞争，被称为“逃向优质”或“逃向流动性”。人们不愿意承担风险，更愿意保留资产，保持流动性。

市场的不确定性自然会促使投资者卖出风险资产，买入现金、黄金等成熟的避险资产来规避风险。金字塔倒塌的一个不那么极端的例子是2018年的金融危机。金字塔的高层，也就是高风险资产，见证了流动性的崩溃，而下游的美元、黄金、国债因为投资者的转向而升值。

因此，比特币在金融危机中的命运取决于它在全球经济金字塔中的位置，以及它的持有者和潜在持有者持有它的方式。如果大部分比特币持有者属于短期投机型，那么比特币很可能在金字塔顶端附近，可能会像2008年的高风险资产一样受到影响，因为短期投机者不得不清仓比特币，以持有流动性更强、风险更低的资产，比如美元。

另一方面，如果比特币的需求是由其在国际快捷支付中的流动性和价值驱动的，那么比特币可以被视为更接近于Exter的金字塔底部。在这种情况下，你可以预测金融危机期间对比特币的需求会增加，因为人们会选择出售自己的非流动性资产来换取比特币。虽然这听起来不太可能，但请记住，比特币对于在全球范围内快速转移财富非常有用。因此，它可以在金融危机期间吸引人们对比特币的需求，甚至是对退出市场的短期投机者。

另外，比特币也可以理解为黄金在加密数字资产领域的倒金字塔位置。比特币是迄今为止流动性最高的数字货币。在金融危机中，人们寻求从加密货币领域清除风险。对于那些想要退出高风险市场的人来说，比特币已经成为流动性最高的工具。

只有时间和全面爆发的金融危机才能显示比特币在当今金字塔中的地位。但从长远来看，有一些重要的经济因素需要记住。即使比特币在这次金融危机中大幅贬值，但它仍可能继续照常运行和履行其功能，这将有助于解释其作为中立的全球结算系统的实用性和价值主张。即使价值暴跌，作为短期投资资产的需求仍会大幅减少，但作为全球流动性工具的需求将继续存在。随着时间的推移，这个特性会像金字塔底层一样推动比特币的发展。

或许更重要的是，比特币的另一个独特价值主张，也是比特币标准中所强调的，就是比特币是第一种严格稀缺的流动性资产。即使比特币的价值增长很大程度上是由短期投机需求推动的，但需求和价格的增长根本不会对比特币的供给产生任何影响。这使他区别于金字塔上层的其他资产，这些资产将根据需求进行扩张和供应。 随着时间的推移，其他资产的供给随着需求的增加而扩大，比特币的难度调整可能会逐渐让比特币变得越来越稀缺，所以自然会被推到Exter的金字塔中更基础的位置。

恒定供给

对于比特币面临的第一次金融危机，很难猜测大多数币持有者的判断和行动，但最重要的是要明白，随着时间的推移和更多的金融危机，比特币以完全不同的方蓑衣网小编2022式与埃克斯特金字塔中的其他资产区分开来：它的供给是恒定的。然而，在比特币第一次危机的初期，不同比特币持有者的主观意见可能会决定行动的方向。然而，每一次衰退，比特币的基本经济质量和严格控制的稀缺性都会保证其供应量的最小增量。

随着时间的推移，这种品质也会更加突出，因为比特币的库存与流动性比率持续大幅下降，使得挖矿产出在新增供给中的比例越来越小，从而使比特币更像一种纯粹的货币。

如果新的金融危机即将到来，比特币将与其他资产区分开来，因为其供应量不会大幅增加。摩根大通前全球宏观主管亚历克斯古列维奇(Alex Gurevich)在去年的一篇博文中解释了这一点：

当比特币开始交易时，我对它的价值几乎一无所知。作为一名交易员，我对其2013年的垂直上涨感兴趣，随后是2014年的熊市。值得注意的是，它的下降得到了支持。事件发生后，并没有陷入沉寂。反而稳定下来，在2015年实现了坚实的双底，开始飙升。这种交易模式与蓑衣网小编2022贵金属的行为是一致的，只是在更短的时间内被压缩了。比如黄金价格在1980年大幅上涨后开始缓慢盘整。

到目前为止，这种交易模式只在比特币自身的泡沫中表现出来，在全球金融危机的背景下我们还没有看到。第一次危机可能不会出现这种情况，因为目前的供给增速还不是很低，持有人数还很少，所以对价格非常敏感。

每当有资金流入Exter的金字塔中的资产时，就会有大量的供给反应。当人们涌向美元时，美联储可能会采取更多的通货膨胀措施。当人们把房子作为保值手段时，建筑商也会增加供给，最终压低房价；当人们转向抵押贷款支持证券时，这些证券本身将迅速膨胀，支撑它们的房屋也将迅速膨胀，从而降低价格。

每当资金流入Exter的金字塔中的资产时，就会出现大量的供给反应。当人们转向美元时，美联储可能会承受更多的通货膨胀。当人们把房子作为有价值的储藏室时，其供应量会随着建筑商的增加而增加，最终会压低价格。当人们求助于抵押贷款支持证券时，这些证券本身会迅速蔓延，支持它们的房屋也会如此，从而降低价格。

但古列维奇认为，随着越来越多的资金流向比特币，可能没有相应的供给反应，所以比特币类似于贵金属。

危机后的消费者行为

在与经济衰退相关的对话中，有一个未被提及的部分是消费者在金融危机期间和之后的心理转变。在一项分析经济危机期间购买行为主要变化的研究中，提到了消费者的自主感和控制感：

(金融危机后)消费者寻求改变，他们知道只能依靠自己，经济衰退是一个退一步深入思考的机会。他们会寻求“超越自我”的东西，从“积极悲观”到“积极正念”。人虽然焦虑，但也在改变现状，通过消费选择更好地掌控现在的生活和未来。“正念”的出现，是对他们最大的影响和意义。

消费者的行为更倾向于自立和控制，这并不奇怪。金融危机期间，无法按需从银行提取资金，再加上人们清醒地认识到我们的金融体系是不可战胜的，违背了它的可分性，导致人们对金融机构的严重不信任。没有比拥有自己的比特币和密钥更清晰、更容易的方式来重新获得这种程度的控制。

经济衰退后，人们的行为正朝着更加控制、更加自立、打破传统的方向转变，而这正是比特币蓬勃发展所需要的肥沃环境。另外，衰退的共同特征包括流动性枯竭和银行间市场失灵。显然，在经历了几次金融危机后，比特币的感知价值将如何随着时间的推移而上升。

一个新的金字塔底座

比特币在第一次危机中可能会大幅下跌，但无论下跌多少，最终都可能因为新的供给不足而稳定在某一水平。这是比特币与其他资产(黄金除外)的关键区别。比特币的预期稳定性可能会使其作为对冲和价值存储手段具有一定的可信度。鉴于比特币会继续运行并维持一定的价值，即使大幅下跌，也可能只是暂时回落，直到新用户开始意识到它的价值主张。

在第一次或第二次衰退中，这种情况可能不会发生，但随着供应的持续增长速度，或许在几次金融危机提升了比特币作为替代资产的地位后，比特币很可能像黄金一样成为Exter金字塔的底座。它在世界范围内的广泛适用性，以及它的稀缺性和波动性，最终会使人们更愿意将其作为长期的价值储存而不是作为短期的投机性投资来持有。

一个基于比特币的Exter的金字塔可能比我们传统的基于黄金的金字塔更稳定。除了创造生产性资产，它几乎不会增长，也几乎不会通过部分准备金银行、再抵押和期限错配经历不可持续的扩张。

无论比特币在下一次金融危机中表现如何，有一点是明确的：是时候认真审视一下我们的“独轮车”了。