一年来，美国证券交易委员会(SEC)收到了几份比特币交易所交易基金的申请。最近，ETF应用提案成为加密市场的热门话题，并对比特币的价格走势产生了重要影响。该提案最常见的内容是追踪由美国几大交易所的数据组成的比特币价格指数。

为什么市场关注比特币ETF应用？蓑衣网小编2022

首先，ETF是交易所交易基金，这意味着产品类似于传统证券，可以通过证券交易所或传统券商方便地买卖。由于交易渠道简单，ETF通常具有较高的日间流动性。此外，比特币ETF涵盖了专业的托管解决方案，大大降低了因私钥腐败、丢失或被盗而导致的资金损失风险。对于散户和传统机构投资者来说，上述因素使比特币ETF成为一种有吸引力的投资工具，导致他们接触加密资产市场。

市场热切参与ETF申请活动的原因是，散户和机构投资者不断增加的需求将推高比特币的价格。此外，除了直接影响价格之外，许多分析师将ETF的批准视为比特币发展史上的一个重要里程碑，因为批准意味着比特币和整个密码行业已经被认可为一种新的合法资产类别。

比特币ETF的审批流程是怎样的？

将ETF申请提交给SEC的交易和市场部进行审查。申请提交后，SEC将公布提案，征求公众和相关监管部门的意见，并在45天内做出批准决定或发布延期通知。SEC最多可以延长三次，提案发出后的总审查时间为240天。申请人必须承担证明其遵守所有相关证券法律法规的责任。在申请被批准或拒绝后，申请人或SEC成员可以提起复议上诉。上诉结束后，何时宣布最终判决还没有明确的时间表。

为什么到目前为止每一个比特币ETF申请都被拒？

众所周知，每一个比特币ETF提案最后都被否决。具体来说，SEC最近裁定这些申请人未能遵守《交易法》第6(b)(5)条，这意味着该提案未能证明其“防止欺诈和操纵”以及“保护投资者和公共利益”。

证交会担心什么？

SEC最近否决了基于现货市场的ETF提案(Bats BZX，即Gemini ETF)和衍生品市场提案(Direxion、GraniteShares和Proshares)。基于现货市场的ETF操作复杂度更低(因为现货是直接的资产价格)，价格变化比衍生品小。然而，没有一家交易所完全符合美国的监管规定，这是其获得批准的一大障碍。另一方面，CFTC批准和监管的交易所的交易量有所增加蓑衣网小编2022(但迄今为止交易量一直较低)，这对基于衍生品市场的ETF来说是个好消息。

衍生品最多只能达到其对应现货市场的水平

由于衍生品受制于其对应现货市场的波动性和市场行为，SEC似乎希望等到现货和衍生品市场的受监管交易所都有足够的交易量(与其他获批的ETF产品相比)后，再批准基于衍生品的ETF。

到目前为止，没有一家美国现货交易所(包括双子星、比特币基地/比特币基地Pro、itBit和北海巨妖)符合SEC的所有相关规定。即使符合所有规定，这些交易所也未能进入全球比特币交易量排名的前五名，这意味着市场整体上仍然容易受到不受监管的交易所的交易机制的影响。研究人员声称，许多顶级交易所通过刷单人为夸大交易量，还存在其他操纵行为(如一人控制多个账户)。因此，在SEC批准交易所并支持ETF的基础定价之前，联邦政府可能有必要对交易所进行监管。

据报道，SEC通知了多家加密货币交易所，并建议它们填写“替代交易系统表格(ATS)”，但8月份获批的ATS申请者无一上榜。 此外，纽约司法部长关于加密货币交易所的报告显示，被调查的交易所没有一家完全合规(许多交易所甚至不要求初级认证，如低级别的了解客户/反洗钱检查)。一旦受监管的交易所遵守法规并达到足够的交易量水平，SEC的大部分担忧就不复存在了。

监管交易量不足导致的操纵风险

在每一份被否决的比特币ETF提案中，SEC都明确表示，批准的最大障碍是任何受监管的交易所(无论是现货还是衍生品)都缺乏足够的交易量，并因欺诈和操纵风险而处于联邦监管之下。虽然“足够”的交易量没有精确的数字定义，但一般来说，其阈值应该是满足的，在不受监管的交易所通过交易策略操纵价格是极其困难的，甚至几乎是不可能的。合理的是，如果交易量符合要求，ETF发起人可以通过与交易所达成欺诈监控协议，对价格操纵进行适当监控和制止。对于赞助商来说，在当前的比特币市场环境下，承担这一责任越来越具有挑战性，因为世界上大多数产生比特币交蓑衣网小编2022易的交易所都不受SEC的直接监管。一些提议可能会以稀有金属或传统大宗商品(如黄金或原油，两者都有活跃的ETF交易)为例，作为遇到类似问题的资产类别。虽然这些资产类别确实有足够的离岸交易量，但正如阿里保罗所说，不成熟的市场和“缺乏可量化的基本价值”使得比特币比具有基本价值的资产更容易被操纵。

比特币期货于2018年1月开始在芝加哥商业交易所(CME)和芝加哥期权交易所(CBOE)交易，这是两家位于美国的受监管的衍生品交易所。但与其他同类期货产品相比，比特币期货的成交量和持仓量较低。

从这一点来看，很明显，比特币受监管的衍生品的成交量和持仓量(CME数据)远远少于其他资产。按理说，更相关的指标是截至ETF获批之日的比特币等商品的数据。即使从这个角度来看，比特币的地位也比其他商品低很多个数量级(SEC拒绝Direxion ETF的脚注37)

除了交易量不足，SEC最近还指出，没有足够的历史交易可以用来判断CME或CBOC比特币期货交易中可能存在的欺诈行为。虽然现在有很多担忧，但当两个交易所的比特币相关产品成熟后，未来基于CME或CBOC的比特币期货提案可能会变得可行。

少数大玩家控制交易导致的市场风险

尽管有交易所可以参考，但SEC指出，它对比特币市场的整体结构感到担忧。发现或许少数人或机构持有的比特币份额大到足以主导市场。SEC引用的学术研究发现，当少数群体持有的资产份额达到主导市场的规模时，就很容易操纵市场。这符合大资产所有者可以影响市场、操纵散户的直观概念。比特币的匿名性加剧了这种担忧，很难(或几乎不可能)识别出如此大的市场参与者，甚至很难判断大量账户实际上由一个人控制的事实。因此，很难估计比特币持有量的分布及其对交易模式的影响。这种不确定性，再加上白天价值的大幅波动，以及比特币市场的种种乱象和早期不光彩的用户(如丝绸之路)，共同导致SEC在批准比特币ETF时犹豫不决。

匿名场外交易是怎么回事？

场外交易(OTC)市场在比特币和其他加密货币的交易量中发挥着重要作用。许多场外交易所以前允许用户匿名交易，因此吸引了大多数比特币交易活动。埃里克沃尔最近援引TABB集团的报告称，场外交易量至少是交易所交易量的两倍。

最近，无需注册即可匿名交易的OTC平台ShapeShift宣布实施了解您的客户(KYC)和反洗钱(AML)政策。 这些政策源于《银行保密法（Bank Secrecy Act）》关于交易平台作为货币服务行业(MSB)的义务的规定，要求相关方在交易前披露个人信息。尽管许多资深业内人士对这一决定非常不满，因为它违反了比特币的匿名精神，但正是这些合规措施有助于交易合法化，直到SEC放手批准比特币ETF。

ETF定价机制单点故障(分布式定价！)

比如我们来看双子座/BZX的ETF建议书，建议使用双子座拍卖作为确定ETF资产净值(NAV)的唯一方式。SEC担心双子座/BZX无法证明双子座的所有交易量都能够支持准确的定价或股份赎回。如果单个分析，美国所有的交易所都有类似的情况。全球交易量分析显示，美国所有交易所占全球比特币交易量不到5%。

最近更多的应用试图通过基于美国交易所的数据进行综合定价来缓解这种担忧。这似乎是朝着正确方向迈出的一步，再加上更高的交易量和监管合规性，可能符合SEC的要求。

“但是套利机器人不是在交易所之间保持价格稳定吗？”

SEC还表示，对于交易所之间价差套利的快速性或有效性，双子/BZX无法提供令人信服的评估依据。此外，公开评论指出，套利机会是常规的。在整个回顾期内，当双子星交易所交易量减少，国际交易所交易量增加时，套利机会越来越明显。随着外部机构投资者和流动性进入市场，我们预计这些套利机会可能会减少。因此，在最近的SEC裁决中，重点不是套利，而是上面讨论的流动性和操纵风险。

你想走在前面但又符合市场需求吗？

VanEck/SolidX的ETF建议是目前市场上最有希望的。由于ETF的价格较高(每股25比特币，现价约16.5万美元)以及场外指数的组合定价，其目标用户为机构投资者。我们认为极有可能获批，因为名义股价高，而且避免了对不可信交易所的依赖，不会让散户直接承担风险。

虽然该提案很可能获得批准，但ETF不会向散户敞开大门，也不表明面向散户的比特币ETF会获得批准。SEC可能批准散户投资者的ETF申请，在市场层面存在重大障碍。具体来说，场外交易场所需要遵守《银行保密法》，比特币交易所需要联邦监管(通过受监管的合规交易所)，受监管的合规交易所需要增加流动性，以达到全球比特币交易量的一定比例。

有一些令人兴奋的项目有了一丝曙光，应该可以缓解这些具体的担忧。机构投资者可能很快就能在该平台上交易数字资产。虽然我们明白现在距离面向散户推出比特币ETF还有一段时间，但SEC应该从现在开始做准备，因为受监管的合规交易所的交易量正在增加。