Neutral是一家位于纽约、旧金山和北京的科技创业公司，致力于研发基于区块链加密货币的指数衍生金融工具。中性美元是公司推出的第一款产品，是一篮子稳定的货币，透明度高，波动性小。

中性美元是稳定货币的货币篮子，由于其在设计上的亚稳定性，也继承了稳定货币的一些吸引人的特征。这种产品组合允许人们从投资组合多样化中受益，并建立一个有效的再平衡机制，密切跟踪抵押贷款稳定货币的价格。经过长时间的模拟运行，可以从整体上评价其优越性。

中性美元的价格与美元相同，价格波动总体较小，证明其比其他潜在竞争对手更适合作为稳定货币；

由于其分散性，潜在的下行风险减轻，这表明中性美元可以对冲特定资本的损失风险，是稳定货币组合的可行选择；

只有当市场中存在大量权重不平衡的订单时，中性美元的波动幅度才会大于其他稳定货币的波动幅度，这种可能性很小，因为市场活动最终会达到平仓的状态；

通过货币多元化，将新的稳定货币引入中性美元篮子，我们可以在市场上具有竞争力。引入一种新的稳定货币的过程不会降低货币篮子本身的价值。

中性美元的元稳定性分析

在中性中，我们设计的是一个货币篮子，里面有稳定的货币，它的风险比今天任何单一稳定的货币都要低，可以预测它会在一段时间内保持这样的稳定状态。金融理论强调一个组合产品的波动性可能低于组合中任何一个产品的波动性，我们可以用中性美元的背景直观地表现这一点。我们可以围绕各种价格和风险指标，评估和比较我们创造的货币与投资组合中的货币的稳定性。

此外，我们的创造性产品结构旨在实现流动性中性和交换中性，这意味着可以通过抵押支持的稳定货币来创造新的中性美元。虽然稳定货币在中性美元中的权重相同，但基于交易的活动可能会导致轻微的不平衡。为了解决这一潜在问题，我们采用优化措施来确定相关资产的权重构成，从而平抑这些资产带来的波动。然后，我们做了一个严谨的模拟，来了解篮子是如何按照市场定价来封闭的。

最后，我们综合了上面的分析，来考虑在篮子中再加入一种稳定的货币，会对新构建的中性美元的行为产生怎样的影响。各种研究表明，与任何稳定的货币相比，中性美元对于各种用途来说都是更优越、更好的数字美元。

首先，中性美元(NUSD)将包括四种稳定货币：USDC、帕克斯、和戴。稳定货币这一表述意味着上述稳定货币中的每一种都值一美元。然而，稳定货币的价格不会反映这一点：交易活动可能导致货币价格偏离这一参考值。信用风险、流入或流出、回购资格和交易对手行为等因素决定了稳定货币之间的差异。通过组合这些稳定的货币，我们一般会平滑掉这些因素的爆发，产生更稳定的货币，使其价值波动更接近预期值)。

相关组成货币和中性美元的历史价格如下所示。我们预计这些稳定货币的价格将徘徊在1美元左右。

根据这个图表，我们发现这些稳定硬币的价格实际上并不是1美元。事实上，这些稳定货币的交易价格从0.98美元到1.08美元不等。价格会围绕1美元上下波动，但会根据市场对稳定货币质量的预期变化而变化。如果要确定哪种货币是最好的稳定货币，可以试着从图形中直观地看到哪种货币波动最小。

但显然，当所有稳定币叠加在图上时，很难准确判断哪种货币最优，所以我们需要具体评估每种稳定币在这个时间段内的稳定性。让我们能够解释这种价格波动的第一个工具是价格波动性，它是对一段时间内资产价格变化的一般衡量。此外，为了实现目标，我们还计算了每种稳定货币相对于中性美元的波动率，这可以反映亚稳定篮子的作用。

从这个表中我们可以看到，PAX是这个时期第二稳定的稳定货币，而其波动性比NUSD高29%。同样，我们也可以看到，戴的波动性是我们稳定货币的两倍多。由此可以得出结论，中性美元明显比其他产品更有吸引力。

现在，我们停止我们的分析3354，因为它是不完整的。首先，稳币价格的数据只能追溯到2018年10月。在撰写本文时，我们可以用于测试的数据间隔长度甚至不到六个月——。如果我们不知道我们的结论在长期内是否仍然有效，上述分析将变得毫无意义。其次，基于单个时期的结果在金融学上不能成为可靠的证据，必须经过多个时期的检验。

这个和交易策略是一样的。3354使用同样的策略可以让你在2017年赚得盆满钵满，也可能在2018年血本无归。鉴于历史数据的缺乏，我们需要一种方法来判断中性美元能否在整个时间内保持稳定。幸运的是，我们可以通过计算滚动周期的指数来达到这个目的。

滚动期是一种可以消除任何特定时间范围内偏差的方法。在评估未来绩效和过去绩效的相关性时，滚动期是一种更科学的方法。虽然使用这种方法可能会有一些其他的相关风险(就像没有一种方法可以保证一定的收益一样)，但是我们可以有效的消除这种时间偏差。第一张图，我们只采样了一个时间段，得到了中性美元的优势。现在通过滚动周期的方式，每5分钟对12小时内的历史数据进行抽样，作为——的样本，这样就可以有效地创建30000多个时间段进行评估。这个实验的结果可以更好地强化或修正我们的结论。

同时，我们引入两个可以分析的指标和波动率，以便更好地理解整体价格的稳定性：

偏离度：例如，稳定货币与给定价格1美元的偏离度；

波动：指价格的整体运动。

我们计算了滚动期内每枚稳定的2022椰壳纤维网币中偏差最大或最小的样本点所占的比例。这些数据已经考虑了价格的上下变化。

左图可以看出，中性美元很少成为与美元偏离最大的货币，3354，这种情况只发生在0.3%的周期内。第二好的稳定货币是PAX，它的数字是2.5%。戴最常背离1.3354美元，40%的时间里最不稳定。从右图来看，中性美元是大部分时间偏差最小的货币。有趣的是，在14.2%的时间段内，DAI的偏差最小，这可能说明DAI在某些时间段内非常稳定，在某些时间段内不稳定，说明其风险因素不同于法定货币——抵押的稳定货币。

有一个非常类似的案例：中性美元从来不是任何12小时内波动最大的货币，在39.8%的时间里都是波动最小的货币。

在评价波动率时，中性美元从来都不是波动率最高的货币，它在44.1%的期间内是所有稳定货币中波动率最低的。

总的来说，在物价稳定方面，我们发现相对于其他稳定的货币，中性美元在我们进行测试的很多时期都是非常强势的。 我们确信中性美元在价格上是稳定的，这样我们就可以制造更好的稳定货币，它的波动性更小，比任何单一的稳定货币都更能代表美元的价值。

我们可以将我们的分析扩展到(尤其是价格下跌阶段)。以上所有指标表明，中性美元在价格方面更加稳定，无论是在上升阶段还是下降阶段。当我们想要详细了解潜在的风险时，我们更关注下行阶段，因为它会造成财产损失。我们使用两个指标来描述这种情况下的潜在风险。第一个叫做风险价值(VaR)。VaR用于模拟特定置信度的情况，从而计算出一定时期内的潜在损失。很多方法都可以通过估计概率密度函数来估计损失的分布，但一般都差不多，因为VaR总是关注个体的潜在损失。

在我们的实验中，我们以95%的置信度计算了可用历史数据的每日VaR。由于重叠的数据会造成混乱，下面的图表没有给出太多的评价，但我们可以大致了解到，这些稳定货币的潜在资本损失可能在2到6美分之间。

我们也可以对之前滚动期法构建的数据做类似的分析。因为这个指标关注的是收益的左尾分布，所以我们最关心的是每种稳定货币的最大潜在损失。下面是一个饼状图，显示了在我们的采样周期内，每种稳定货币出现最大风险值的平均次数。

中性美元在我们采样的时间段内似乎没有最大的尾部风险。PAX，VaR的最大时刻仅占采样时间的9.9%，有望成为第二可靠的稳定货币。从上面折线图的周期性峰值可以知道，戴在这些稳定货币中的资金损失风险最大。产品组合的效率表明，一篮子货币可以消除投资单一稳定货币带来的资产缩水风险。

虽然VAR在风险度量中的应用非常广泛，但是VaR的局限性在于当存在相反的效应时，有时无法度量预期损失。如果收益不服从正态分布(肥尾)，那么VaR可能不是当时潜在资本损失的最佳描述。

总结VaR的复杂性。而不考虑次可加性。

稳定货币上的其他资产不会出现类似现象，因为套利通常会迫使价格收敛于回购价格(可赎回价值)。现在我要介绍第二种风险度量方法，——“期望损失值”或“条件风险值”(简称cVaR)。CVaR是一种测量方法，用于描述在不利事件中事情会变得有多糟糕。具体来说，在考虑了条件损失后，人们可以更好地理解潜在的和预期的资产损失。为了证明这种需要，我们将使用与VaR相同的参数来计算滚动cVaR。

在滚动期法的基础上，cVaR看起来和VaR不一样。3354通常在稳定货币价格大幅下跌之前，如果有人愿意承担其隐含的信用风险，套利就出现了。

通过比较不同的滚动期，从图中可以看出，中性美元的cVaR值在所有稳定货币中并不是最高的。比较VaR和cVaR的饼状图，我们发现和戴的最大cVaR值略大于VaR，说明和戴在交易行为中有较大的期望损失和尾部分布。

到目前为止，本文的分析意在说明：基于多个时间维度的跨期比较重，组合产品在价格稳定性和风险暴露方面比基础资产更有优势。单一稳定货币的特性在一篮子货币中被弱化，使得中性美元优于其他稳定货币，成为更好的记账单位和交易媒介。

中性美元的货币权重

如果由于组合而产生的多元化使得中性美元优于篮子中的货币，那么如何证明我们的构建过程是健全的？这个过程的特殊性在于，它不需要所有的元素来制作一个新的令牌，只需要一个元素。因此，任何活动都可能导致货币在篮子中权重的不平衡。人们可能会认为一篮子货币中造成失衡的因素太多了，所以货币组合得不到任何有意义的收益。为了解决这些问题，我们使用优化算法来计算增量错配将如何影响波动率。我们也可以证明，因为套利，这样的事件不太可能发生。

中性美元的目标是等量加权，这意味着理想的中性美元代币由25%的戴、帕克斯、和各组成。在铸造新的中性美元代币时，这个比率可能会偏离。为了研究这种偏离的潜在影响，我们评估了几种不同的稳定货币组合的波动性，并将它们在相同的金额下进行相互比较。下图显示了理想组合的预期最大波动性。

x轴是篮子里最大重量和最小重量的差值，表示不平衡的程度。以5%的最大最小体重差为例，样本构成可能是戴27.5%，帕克斯22.5%，TUSD 22.5%，USDC 27.5%。所以中性美元的增量波动会增加10%左右。这种货币组合的表现是，随着货币在篮子中的权重逐渐偏离完全平均状态，篮子的波动性也会增大(单向)。从第一张表中我们可以看到，PAX的波动率比NUSD高29%，因此也说明一篮子货币中一定存在某种有意义的偏差(最大和最小权重之差约为35%)，这将使组合的中性美元表现差于篮子中的单一货币。

为了证明这种波动性更高的货币组合不会出现，我们将介绍套利发生的环境，以及一个货币篮子如何提供更好的环境。

一般来说，(忽略加密货币转换成普通货币的行为和其他复杂的政策)，当各个交易所的价格不同时或者稳定货币的价格偏离一美元时，稳定货币跨交易所套利就会出现。前者是有害的，尤其是流动性分散的时候；后者的风险更大，因为正如我们所看到的，由于不同的感知市场风险，定价可能会有很大差异。

中性美元可以支持价格发现机制，无论是货币篮子本身的市场价格，还是篮子中货币的价格。从概念上讲，流动性已经集中在一种产品上(第一个问题已经解决)，人们可以在一篮子货币的市场价格和单一稳定货币的市场价格之间套利，而不需要回购活动产生的隐含价值(从而解决了后一个问题)。

我们的定价机制保证了一篮子货币的市场价格不会偏离集合的价值，套利将消除一篮子货币中任何有意义的权重偏离。我们模拟了铸造和回购对中性美元的影响，并考察了基于理性和动机的市场活动。，权重会是什么样子。

从这张图中我们可以看到， Neutral Dollar 中单一货币的权重在 25% 左右浮动，而在这段时间内，最大和最小权重差仅为 2% 左右。尤其是由于标的资产的价格波动，货币的比重会有一些偏差，但随着时间的推移，它们的权重应该会围绕预期的水平浮动。随着 Neutral Dollar 的普及，我们可以预计，相对于抵押品的权重错配比例会变得更小。因为套利，货币权重会被限制在一定区间内，所以(我们预计)失衡的货币篮子是不会出现的。从这些发现中，我们可以得出结论，Neutral Dollar 不仅是稳健的，而且可以形成一个更有活力的结构来促进流动性。

在 Neutral Dollar 中增加新的货币

在最后一部分我们将展示，如果篮子里再增加一种货币， Neutral Dollar 可能受到的影响。保证我们的产品可以保持竞争优势、并且随着篮子中货币的增加而提升多样性，是至关重要的。就目前而言，我们对 Neutral Dollar 的重建基于一个严格的流程，这一过程确保总体产品基于较低的波动性和风险，同时又不会牺牲流动性的好处。

我们可以通过评估不同的篮子货币组成来评估 Neutral Dollar 设计中加入不同的稳定币的可行性。我们评估的指标之一是该种稳定币能否获得多样化的效果。我们可以通过两两配对来进行评估——如果一种货币相对于其他成分具有负相关性或低相关性，那它很可能会被加进篮子。下面是一个相关系数样本图，用于识别在 USDT、USDC、TUSD、PAX、GUSD 和 DAI 中，哪些稳定币和其他稳定币的表现相似。只要某种稳定币有更吸引人的属性，它就会成为我们在未来投资组合中的潜在补充。

作为评估的例子之一，我们从这张图表中可以看出，DAI 与其他稳定币价格走势的相关性较低。除此，如图表明，在测试中，DAI 实际上比法币抵押型稳定币更不稳定。但是，进一步的内在分析表明，包含 PAX、TUSD 和 USDC 的 Neutral Dollar 货币篮子，实际上比加上 DAI 的货币组合具有更大的波动性(实际上，四货币的组合比三货币的组合减少了 5% 的波动性)。这可能与一些人的直觉相悖，因为 DAI 的稳定性较差，但 DAI 与其它货币市场走势的相关性较弱，暗示着 DAI 的风险敞口有很大不同。综合篮子中资产的所有特质实际上降低了投资组合中的集中风险。这一发现也表明了多样化的力量——将有波动的成分聚集在一起，实际上可以获得一个比任何单个成分都更有吸引力的风险组合。

我们还想简要地提及关于增加货币的治理。我们在未来可以求助于一个更加开放的体系，但也希望考虑到流动性和成交量等波动性以外的因素。在这一部分，为了让人们感受到我们创造优质产品的愿望，我们希望让重组方法更加透明。

一旦我们找到了一个高质量的候选代币，我们就会将它集合到 Neutral Dollar 里。新加入篮子的稳定币会被逐步加入组合，确保不会造成任何问题。市场参与者将把新稳定2022蓑衣网小编币抵押到我们的系统中，直到价格达到均衡。

下面的图表，详细描述了将 USDT 整合到我们产品中的预期流程，即把 Neutral Dollar 从 4 种货币变成 5 种货币的货币组合。

随着时间的推移，USDT 抵押品将逐渐向等量权重倾斜，而其他现有抵押品的权重也将收敛到 20%。 Neutral Dollar 提供了一个额外的二级流动层，并通过一个更加稳定的机制来调整价格，在管理风险的同时避免了资产平衡损失。定价机制是一种激励机制，促使交易员在不消耗受支持抵押品的情况下，维持一篮子货币的公允价值与基础成分之间的均衡。这些结构的美妙之处在于 Neutral Dollar 可以在一篮子货币中添加受支持的稳定币，从而为消费者创造更好的产品，并在市场上获得竞争优势，以对抗未来可能涌现的稳定币。

如果读者认为我们已提供足够的证据，证明了 Neutral Dollar 能够在成为更优工具的基础上成为新一代的稳定币标准，那我们就如愿了。我们展示了 Neutral Dollar 是如何在价格和风险等许多方面击败其他稳定币的机制。我们还指出，消费者可能会有对一篮子货币失衡的担忧，但由于市场行为的存在，其实这种担忧不会成为实际问题。最后，我们概述了如何将一种货币添加到 Neutral Dollar 的篮子中，并达成进一步改善它的目的。若我们能看到我们的产品在区块链的生态系统中发挥作用并促进增长，我们会真心地感到喜悦。