稳定的货币会升值吗？95%的人对USDT和稳定的货币没有正确的理解。自比特币诞生以来，加密货币市场已经达到4000亿的市值，发行的加密货币超过1800种，出现了数百家加密货币交易所。但由于地方政府监管不明确，交易所很难得到银行的支持，法币和加密货币的衔接成为一大难题，于是USDT诞生了。

USDT由全球最大的加密货币交易平台之一Bitfinex组建的Tether Limited发行。用户在泰德的银行账户中储备美元，泰德发行价格等于一美元的美元券，即USDT。Ted号称拥有100%的资产储备，用户可以在其平台上以1:1将USDT换回美元。目前，USDT已成为主流交易所的基础锚货币，发行量达20亿美元，价格基本稳定在1美元。

但一直以来，USDT因其未公开的集中审计和涉嫌过度发行以操纵比特币价格而受到质疑。一些人甚至认为USDT是一个庞氏骗局。市面上也有一些其他稳定币(主播币)的替代品，比如Bittrex Exchange支持的TrueUSD，MakerDAO的戴。最近，比特大陆向Circle投资了1.1亿美元，Circle宣布将发行稳定货币USD Coin，试图取代USDT。

我将从源头入手，分析稳定货币的本质，USDT成功的原因，其他稳定货币需要避免的问题以及如何与USDT争夺一席之地。

一般来说，大多数人对USDT的误解，其“神秘”的存在是有道理的。很难取代USDT。2022年，稳定货币的大多数竞争对手可能会走错方向。

1。稳定货币与代币的区别——备受争议的USDT为何成功

首先我们要明白，稳定货币市场与其他加密货币市场(如以太坊、EOS等)有着本质的区别。).稳定的货币市场是货币市场，其他加密货币更接近股票市场。

诺贝尔经济学奖得主、瑞典经济学家本特霍尔姆斯特罗姆(Bent Holmstrom)对两者做了明确的比较，这可以从他的论文《Understanding the role of debt in the financial system(理解债务在金融系统的作用)》(这篇论文也是由智力研究所(id: investlism)分析的)和他在2017年的演讲《Debt and Money Markets(债务和货币市场)》中看到。

在Bengt看来，货币市场与股票市场有着本质的不同。股市是提供风险分担的，货币是提供流动性的市场。重要的是，货币市场本来就是不透明的，不透明在很多情况下可以提供更好的流动性。

Bengt举了几个例子。钻石集团DeBeers在批量销售钻石时，只允许买家检查正确的钻石是否正确交付，而不允许他们检查每颗钻石的细节和颜色，因为买家会挑毛病，尽力选择最好的钻石包装，这大大增加了交易成本和交易量。相反，德比尔斯凭借良好的信誉和抵押品保证了钻石的质量。在同样的例子中，美联储不会在其贴现窗口中公布对特定银行的贷款，因为这将引起流动性溢价。

类似现象可以参考淘宝店铺。淘宝不会要求店铺在每一笔交易发生时，都要公开每一件商品的所有细节，并为每一个买家拍照。更好的办法是让商家交押金，突出店铺信誉和评价的作用。

不透明可以增加流动性，但不代表我们不需要2022椰壳网的透明。提供有效的汇总信息比提供原始信息更有利于流动性。这在USDT得到了充分的体现。泰德公司的官方网站上有一个“透明”的网页，记录着USDT的资产余额和发行数量等信息。

但由于与其合作的审计公司终止了合作，泰德公司并未提供详细的审计报告(最近一次是去年9月)，也未证明其资产是否全部为美元。这也是人们质疑USDT超额交货的一个原因。

Tether官网解释，所有USDT背后都是100%真实资产

其实Ted公司的这种不透明其实是有意为之。仅提供汇总信息更有利于USDT的流动性。资产储备是一个模糊的词。我不知道USDT背后的真正资产代表什么，但其他人也不知道。市场上的“对称无知”达到了一种平衡——大家都不知道USDT背后的资产构成，但还是用USDT。

2。全透明和100%美元储备都不是良药——true USD

Tether的致命缺陷。这种做法难道不违背区块链追求的透明和分权精神吗？事实上，正因为如此，市场上出现了其他稳定的锚定美元货币，试图以一种更“区块链的方式”取代USDT。

作为Bittrex Exchange支持的anchor TrueUSD (TUSD)，用户存入美元可以获得1，333，601的TUSD。与USDT不同的是，TrueUSD 1。保证全额美元储备，并提供定期审计。2.实施严格的标准KYC/反洗钱验证。3.独立托管，无需处理TrueUSD项目组。这三个特点似乎都是对USDT的“改进”。它们会成为实际市场中的优势吗？

true USD目前的市值只有USDT的五十分之一。当然，这和TrueUSD还处于早期有一定关系，但是最近的一个事件差点让TrueUSD和USD之间的锚断了。一周前，全球最大的交易所彼岸宣布将推出TrueUSD，并开放TUSD/BNB、TUSD/BTC和TUSD/ETH交易市场。

这本来是TrueUSD的好事。更多的人交易和使用TUSD必然会增加其市场份额和接受度。然而，结果是TUSD的价格大幅波动。

下图是比南发布消息前TUSD的价格走势图：

虽然有波动，但TUSD始终能够维持1美元左右的价格。

但在比安宣布将推出TUSD后：

true USD的价格在其在线交易所飙升，最高曾达到1.3 TUSD=1美元。许多投资者将TUSD视为普通的代币，在发现币安将上线TUSD的消息后，立即前往其他交易所试图“抄底”，导致TrueUSD价格飙升。

市场参与者将TrueUSD本应属于的货币市场(信息不敏感)视为股票市场(信息敏感)。事实上，在信息严重不对称的情况下，暂时溢价是正常的。只要2022蓑衣网小编有足够的流动性，溢价就可以很快消除。但TrueUSD的机制埋下了它致命的缺陷，也导致了它与美元脱钩近半日。

TrueUSD强调严格的KYC。一般来说，如果用户想要将他们的1，333，601美元兑换成TUSD，他们需要填写详细的表格并等待几个星期以上。

这意味着普通市场参与者很难充当流动性提供者，平抑市场溢价。同时，由于TrueUSD追求独立托管，团队本身没有足够的资金储备和做市政策，因此在危机发生时无法及时应对市场情况。

第二天，彼岸发布公告延迟TUSD上市：TrueUSD团队需要充足的时间满足流动资金。

由此可见，TrueUSD团队意识到了流动性的短缺，但其机制中埋藏的缺陷并不能从根本上解决这一问题。其他锚货币产品似乎正在步入TrueUSD的老路。上周，比特币大陆领投了1.1亿美元的Circle，该公司将开发美元币，还声称提供透明的审核和完整的美元储备。如上所述，这个方向很可能违背货币市场的核心——提供高效的流动性。

完全透明有时会降低流动性的效率。全额美元储备把产生货币的资产限制在法定货币，但现实中产生货币的资产远不止法定货币，而是包含了其他各种债务或资产衍生品。 关于现代银行的货币创造，推荐阅读英格兰银行的论文《Money creation in the modern economy (现代经济中的货币创造)》(ETH粉丝提供翻译，文末有获取方式)

3。替代方案与突破点——超额抵押贷款模式是否没有风险

以戴为例？当然不是，如前所述，USDT的流通是基于人们“对称的无知”所达到的均衡，但这种不透明将风险推向了尽头。用户和一些交易所将USDT视为“不定时炸弹”，作为最后手段使用。如果Ted的合作银行违约，或者Ted的储备资产暴跌，或者政府取缔Ted的公司，这一黑天鹅事件将打破目前的均衡，引发多米诺骨牌效应，整个加密货币市场将面临经济危机甚至崩溃。

如何在当前的均衡中争夺一席之地，同时在USDT危机的情况下为加密货币市场提供避险选择？

参与者A USDT更好的稳定货币

参与者B USDT 5，5 5，3更好的稳定货币3，5 10，10

下面是博弈论的一些基本理论。纳什均衡是指在当前的回报下，市场参与者没有动力移动到任何其他点，所以他们保持在当前的状态。纳什均衡不代表全局最优均衡，可以是一个次优均衡(有更好的选项可以让全世界受益，但是人们不愿意搬家，因为任何搬家都不会给个人带来更高的回报)。经典的例子是囚徒困境。

目前稳定的货币市场可以说是处于一种次优的均衡状态：人们都意识到USDT可能不是最佳选择，但个人没有动力去尝试其他稳定的货币。因此，即使机制变得更好，TrueUSD和Circle也很难在同一领域挑战或取代USDT。

给予市场参与者新的回报，创造另一个均衡范式，是一个更理性的(或许是唯一的)切入点，这就要求它与USDT有本质的不同(高于监管和审计的水平)，并能保证高效的流动性。

超额抵押是金融市场上一种可行的、广泛使用的方式。超额抵押贷款创造流动性并不是什么新鲜事。它起源于中国古代的典当行，典当行使流动性的需求者和提供者不需要经过价格发现过程，就可以快速获得流动性。比如有人愿意把收藏的名画卖掉获得流动资金，但是名画的准确估价是一件非常昂贵的事情。当铺老板不讨价还价，可以给名画的主人一笔明显低于其价值的借款，然后双方约定在规定时间内还清借款及利息，名画就物归原主。这种古老却非常有效的方法，一直延伸到现代金融的回购市场。(回购市场是一个重要的货币市场，占近3万亿美元的市值)。

基于这种模式，目前最成功的是马克尔道项目，其稳定货币戴是通过超额抵押资产发行的。创新之处在于其抵押物是以太坊等链条资产，可以基于智能合约低成本提供流动性(任何人都可以通过超额抵押以太坊资产获得流动性)。链上资产抵押的发行模式鼓励人们自发抵押和资金配置，丰富了流动性的来源，消除了人们对没有集中网关和托管的中央机构的疑虑(由于抵押过程都在链上，提供了足够的透明度)。

过度担保和自动清算本身避免了价格发现和清理风险债务的成本。

即使戴暂时缺乏流动性，任何市场参与者都可以用1美元的成本抵押产生流动性，以套利的形式抹平溢价。

自去年12年推出以来，戴的价格基本稳定在1美元。

重要的是，戴并不直接与争夺传统交易所的市场。Dai的分散发行和自身的ERC20标准使其成为分散交易所和应用的首选，在很多分散交易所(甚至一些传统交易所)中作为基础货币使用。正是通过给予市场参与者新的回报(抵押贷款)，创造了另一种均衡范式(去中心化交换和应用基础货币)。

写在后面的话

介绍了稳定货币的本质和人们对USDT的认识误区，分析了几种主要的稳定货币模型和前景。稳定货币的发展仍处于相对初级的阶段。可以预见的是，短期内USDT仍将主导稳定的货币市场，监管的跟进、区块链自身的发展以及新技术的出现都可能改变目前的局面。

稳定货币一直被视为加密货币领域的“圣杯”，因为它代表着加密货币领域基础流动性的提供。同时，货币和银行理论是经济世界中最复杂的问题。文中提到的论文都是对现代货币体系真实准确的描述。毫不夸张地说，理解和把握这些文献，会让你比大多数经济从业者更了解货币理论。