蓑衣网从 DAI 到 DeFi，畅谈 MakerDAO 生态中参与者的四阶分层
马克道是一种稳定货币，也是最近流行的Defi(去中心化金融)的代表。对所谓马克尔道的了解主要来自两个方面：一是阅读现有的各种关于马克尔道的文章(包括稳定货币)；第二，自己使用马克尔道的体验。本文主要来源于前者。主要是想在层层解构马克尔道之后，梳理一下理解框架，给出相应的推荐阅读内容。如果你想更多地了解和思考马克尔道背后的内容，并通过本文进一步寻找一些深入的分析观点和资源，本文希望能提供。
原标题：《想从零开始理解 MakerDAO？这篇文章应该是最佳选择》作者：realthinkbit
看了很多关于马克尔道的文章，我自己对马克尔道的理解分为四个层次。这个分层并不严谨，但粗略来说，至少前三层是按照参与马克尔道的方式来划分的。在最左边，列出了每个楼层的参与者。右边是每一层密切相关的主题。
一、戴等级：稳币用户
先说大家所知道的戴作为稳币的事实
代戴(ERC20 token)通过ETH抵押，DAI 1: 1锚美元是基于以太坊智能合约自动实现的，最知名的去中心化稳定货币1.1 DAI是稳定货币的基本情况
DAI是2017年在主线上推出的，比2014年推出的USDT(Tether)晚很多，但可能很多人不知道。MakerDAO是以太坊最早的去中心化自治组织之一，成立于2014年，经过3年的发展终于在2014年上线。
图片：摘自区块链报告《稳定币的状态》
戴这1年发展如何？你可以通过这张图直观感受一下。戴的发行量每个月增长20%，现在已经接近1亿，活跃地址数(基本等于持有人数)达到8000，也是平均每月增长20%。这是一个非常健康的数字。戴在CDP抵押了将近2%的ETH，这也是一个惊人的数字。
图片：摘自创客道博客《数字中的戴》
你最关心稳定货币的哪些方面？
作为一个稳定货币的使用者，我简单的认为稳定货币的以下几点是最重要的
1。稳定性、低波动性、用途广泛：包括但不限于
在顶级集中交易所提供大量交易对；作为其他区块链项目和dApp的基础设施；广泛应用于场外交易3。安全：包括但不限于
财务层面：背后所代表的资产安全技术层面：网络安全、智能合约安全社会层面：治理、监管在DAI层面，我们侧重于稳定性和广泛使用，把安全问题留给CDP和层面去理解。
1.2关于戴的稳定性
关于锚定美元价格的稳定性，我找到了最满意的网站，Stablecoin Index，比较了8种主流稳定币的价格、市值和交易量。如果只关注橙色曲线的Dai，我们可以清楚地看到，最近一年的Dai波动是中等的，但最近三个月波动明显加大。而且2019年以来，货币价格一直低于蓑衣网小编20221美元，偏离度有增大趋势。
图：摘自Stablecoin指数网站
创客道是锚定美元的稳定机制是如何实现的？简单来说就是通过稳定费率来调节
。图：摘自MakerDAO github
关注MakerDAO的博客。可以看到，戴的稳定率在2019年已经三次从%1上调至3.5%。
稳定加息是为了鼓励CDP抵押债券仓库关闭，减少市场上Dai的供应，从而提高Dai的价格。下面的摘录分别提供了简单版本和复杂版本的说明，以及更多便于理解的细节。
到目前为止，我已经谈到了创客系统的基本稳定性，但我们还没有谈到为保持1Dai等于1美元而采取的激励措施。这种措施被称为目标利率反馈机制(TRFM)。说实话，这个事情比较复杂。然而，最重要的是以下几点：当Dai的交易价格超过1美元时，智能合约将鼓励人们产生Dai。 当Dai的交易价格低于1美元时，智能合约将鼓励人们赎回Dai。这个过程类似于央行通过利率来控制货币供应量。你可以阅读白皮书，以获得关于该系统实际工作方式的更多详细信息。
3354摘自“？让大众理解创客的通俗解释：戴稳币？
蓑衣网小编2022
3354摘自《戴关于稳定货币体系白皮书？
对DAI的价格稳定机制也有更详细的分析，指出：1)由于复合等Defi的存在，投资者有动机创造更多的DAI进行套利；2)较高的稳定利率和较小的套利空间会阻止投资者产生更多的CDP。
1.3关于DAI的广泛可用性
DAI在集中交易所的应用并不广泛，无论是与老牌的USDT还是其他后来的GUSD/TUSD/帕克斯/USDC相比，主流交易所如Binan、Bittrex和OKex都没有包括戴。我没有找到最近稳定的货币兑换的对比数据，但是仅仅是在coinmarkcap上粗略的观察一下就可以看出，无论是兑换的数量，交易对的DAI都不算优秀。
当然，戴是一个去中心化的产品，中心化的交易所并不是它的强项。在MakerDAO自己的分析数据中，2019年1月共统计了3亿次DAI转移，其中50%是去中心化的交换和应用OasisDex、0x、Bancor、Kyber等。20%为ERC20直接转账，可用于支付；2%是CDP合约平仓，不到10%是集中交易所。
图：摘自MakerDao博客【戴在数字里】，去链接可以看到各部分的具体数字
戴用ETH做抵押，可以先解决投资人甚至以太坊项目方的短期流动性问题；
如果看多重加密资产，可以通过多重抵押持有ETH或其他，创造一定的杠杆比例。好处是风险低，但是因为过度抵押，杠杆不能太高。
除此之外，戴与其他去中心化项目也有很多合作，比如：
预测市场占卜支付平台OMG金融衍生品dYdX借贷平台复合供应链支付平台trade shift戴的强大在于它是市场价值最大、发展最好的去中心化稳定货币。对于急需稳定货币作为基础设施的金融项目和dApp来说，可以干掉那些中央集权、法定货币资产，不够透明和透明。
当然，客观来说，戴的稳定性和广泛的使用性在所有稳定货币中并不突出，属于中等。
1.4关于稳定货币，更深一层的讨论
我之前简单的理解是，稳定货币最大的愿景是在虚拟世界作为法定货币存在，在虚拟和物理世界作为资产交易媒介存在。
eth fans“洞察”活动中的两篇文章深入探讨了稳定货币作为货币的本质。这篇文章又长又难。稀里糊涂看完，感觉主要说了这几点。
货币的基本功能包括交易或记账单位，但更重要的可能是信用体系。金钱是有等级的。从央行的准备金到货币再到银行存款，其货币背后的资产类别和偿付能力有着巨大的差异。也带来了相应的资产/负债水平。
货币代表债权，持有稳定的货币可能意味着资产降级。例如，USDT将对美国的债权降级，并将其兑换成离岸银行的美元存款。
加密货币是构建一个与现有法定货币世界平行的体系，而不是彻底的改变。目前加密货币仍有被现有金融体系同化的可能。但这显然不是我们希望看到的。
最开始，我们用黄金作为最终结算工具。现代货币体系的顶层是央行的准备金，其次是货币，也就是纸币和硬币。下一类是我们平时广泛接触的银行存款，以及我们在非银行金融公司的存款(NBFI存款)，比如余额宝。 再往下，我们还可以延伸到更广泛的货币，比如连锁店使用的优惠券，你可以用它来兑换一些礼品等等；还有航空公司的积分卡。你也可以把它们看作广义货币。再往下，个人之间还有个人借条。
3354摘自“？参见《稳定货币论洞区块链：理论支持与技术实现》？
二、CDP层面，抵押给戴，戴的风险防范机制
2.1 CDP抵押给戴
讲了戴作为稳定货币的表现和货币层面之后，我们再来看戴是如何产生的，风险防范机制是什么。
人们在谈论戴时，总说它不仅仅是一种稳定的货币，也就是说它也是抵押借贷的产物。戴的创造过程不是由金融机构或项目通过传统金融行业的后台操作完成，而是由有需求的人通过智能合约在市场上透明制造。这意味着每一个戴的整个生命周期都是完全透明的，大部分操作都是市场行为，没有人为干预(成本和监管)。正是因为所有操作的透明和自动化，人们才说戴复杂。理解DAI所谓的复杂性，从CDP开始。
CDP是抵押债券仓库的缩写。简化就是抵押贷款。抵押多余的ETH以换取一定数量的稳定货币戴。这是最基本的玩法。
CDP其实就是这个抵押的合同，不，智能合同。
总之，CDP是创客系统中负责保管抵押品(以太坊)的地方。一旦你的以太坊发送到CDP智能合约，你就可以创建Dai了。你创造的Dai数量取决于你投入CDP的以太币价值。这个比例是固定的，但可以随时间变化。抵押的以太价值与所能创造的戴价值之比称为抵押率。
3354摘自“？让大众理解创客的通俗解释：戴稳币？
2.2戴的风险防范机制
说到抵押物的价值，其核心问题是作为一种稳定的货币。我们很关心的是，货币背后的资产贬值怎么办？
首先，由于CDP是一个智能合约，所以不需要考虑资产的交易对手如何行动。当出现违约时，系统会自动执行。
推荐大家阅读《让大众理解创客：戴稳健货币的通俗解释》，更详细地了解创客：戴是如何做系统性风险设计的。这里我给出一个图来简化理解(具体机制的实现要复杂得多)。基本上是三级防御体系。
统计研究显示，CDP合同平均抵押率接近300%，非常高。当抵押率在300%-150%之间时，系统没有动作，相当于超额抵押来抵御资产贬值风险。
抵押率150%，系统自动启动抵押清算。以低于市场价3%的价格出售抵押贷款的ETH将偿还债务并关闭CDP。CDP创建者收到的ETH=原始ETH-通过拍卖向戴支付的ETH-罚款。因为存在无风险套利机会，Keeper会积极关注抵押结算的劣后CDP。这种设计允许外部参与者通过经济激励来帮助系统优化其运行。
抵押率？当(白皮书没看到具体比例)定义为小概率黑天鹅风险。系统授权的全球清算人启动全球清算。MKR霍尔德作为正常运行中的最大受益者，充当风险承担者，自动增加供给，从市场上回购足够的资金，以重组系统的资产。
全球清算是确保Dai持有人的目标价格能够得到支付的最后手段。当全球清算发生时，该系统将逐渐关闭，戴和CDP持有人都将获得其应得的可兑换净资产。这一过程是完全分散的，MKR持有者管理这一系统，并确保它只在严重的紧急情况下启动。比如市场长期非理性，系统安全被攻击，系统升级。
3354摘自《戴关于稳定货币体系白皮书？
关于风险，我们在前面总结了财务风险、技术风险和社会风险。
目前戴还是单一抵押资产，其多抵押资产的代码已经开源，应该是在测试阶段。预计2019年上线，可以降低单一抵押资产带来的风险。
对于技术风险，如智能合约和Oracle的定价系统，MakerDAO采取了以下措施。
缓解措施：自Dai项目启动以来，智能合约的安全性一直是开发的重中之重。底层数据通过了区块链业界最优秀的安全专家的三次独立审核。
从更长远来看，通过对代码的规范性验证，理论上可以完全消除系统被黑客攻击的风险，这意味着用函数式编程从数学上证明代码库没有安全漏洞。虽然完整的规范验证是一个非常长远的目标，但是我们投入了大量的相关工作，包括使用Haskell这种函数式编程语言作为戴氏稳定货币体系的完整实现的参考，这代表了我们高级形式范式的研发过程。
3354摘自《戴关于稳定货币体系白皮书？
MakerDAO将风险分类如下，并在文档中详细分析了各种风险模型和建议的对策。
一般来说，戴的供给侧风险主要包括：
波动性风险：抵押物价值波动性越高，发生违约时收回全部贷款金额越困难；定性风险：机构的基本面越不稳定，持有人的信心就越少，这将导致货币价格更剧烈的波动；流动性风险：市场有效流动性越低，货币价格越容易偏离实际价值；暴露风险：总供给的总比例越大，暴露的风险越大；相关性风险：相关性越高，多元化产生的收益越低；定价的风险：低质量的定价会导致抵押品价值的信息不充分；显然，上述风险是有内在联系的。解决任何一个风险都可以减少其他风险的影响；3354摘自《马克尔道风险治理框架(二)》
戴的风险防范机制有些复杂和巧妙。充分利用智能合同和经济激励。至少从单个CDP的风险防范和黑天鹅风险的小概率来看，以及2018年抵押品ETH价格暴跌的情况下，经得起考验。应该还是比较靠谱的。
三。级，治理戴，治理投资
3.1戴
通过前面对戴和CDP的了解，可以间接看出在dAI 的系统里起到了关键作用：治理的主力。MKR 作为权益和管理型代币，总量为 100 万枚，通缩型。MKR Holder 在治理中起到了绝对重要的作用，根据 「DAI 稳定货币系统白皮书」 简单来说MKR Holder 可以投票参与 增加 / 修改 CDP 的种类；修改敏感参数；选择可信任的预言机，调整喂价敏感度，选择全局清算者；MKR Holder 可以投票决定 CDP 风险参数包括债务上限，清算比率，稳定费率，罚金比例；MKR Holder 可以提出单一行动提案合约和代理提案合约。
但在目前的治理实践中，MKR 和其他设计为线上治理的项目面临类似的问题，即投票参与者过少。根据 「MakerDAO Governance & Risk Call: Stability Fee hike post-mortem」 中所分析的，比如我们前面提到过的关于提高稳定费率过程中的一次投票，9,668 名 MKR 持有者中只有 37 个地址投票支持加息，且单个地址占 57％的股份。值得注意的是，MakerDAO 开发基金承诺不参与投票，第二大 MKR 持有人 a16z 尚未调整其托管解决方案，从技术角度支持投票。文章也分析了低投票率的可能原因：MKR 的持币集中，Top100 账户拥有 91.52% 代币，普通 MKR Holder 认为他们所持有的 MKR 数量对投票结果很难产生重大影响时，他们就不太可能参加。DAI 的治理还有很长的路要走。3.2 VC 的角度关于 MKR，引起我兴趣的另一个角度是加密币基金的投资。a16z，placeholder 两家加密币基金相继投资 MakerDAO。2018 年 9 月底，a16z 以 1500 万美金购买了 6 万枚 MKR，价格为 250 美元 /MKR，而当时市场价格为 450 美元。M 由于 a16z 作为机构投资者支持 MakerDAO，且其持有 MKR 锁定 1-3 年，实际上是对 MKR 所代表的加密网络价值和潜力所认可。a16z 认为 MKR Holder 的利益 (治理者) 和 DAI Holder(使用者) 的利益一致，从本质上看，MKR Holder 相当于 Maker 网络的矿工，他们提供了保证稳定和安全的服务，并且对增长进行积极管理。The incentives of MKR holders are well-aligned with the interests of Dai holders, because the economics of the MKR token are such that those who hold it are financially rewarded for commensurate with the growth of Dai. In essence, MKR holders are the 「miners」 of the Maker network — they do the work of providing a stable and secure service, and make decisions to manage its growth.—— 摘自「a16z Maker」2019 年 1 月，Placeholder 投资 MKR，具体投资金额不详。Placeholder 写了一篇相关投资理念，其中提到了两点：MakerDAO 用 1 年时间达到了 Fintech P2P 平台 Lending Club 5 年的规模虽然对「无法创造信用证」的危险性存在有效担忧，但 MakerDAO 的可审计代码和抵押品以及对运营商的直接后果解决了历史上一直困扰信贷工具行为的两个委托代理问题。即抵押资产的透明性以及运营者不承担抵押债券类产品的风险。
半年后的今天，MKR 已经涨到 700 美金，再看看 Placeholder 对 「Maker Network Overview」 的分析，可以想明白的的 VC 仔细研究了加密网络的本身状况，从而决定了投资。网络的价值决定了估值。四、Defi 层面，生态和开放金融的未来4.1 Defi 的生态区块链是个创造新词汇的地方，新的词汇代表了新的想象力。Defi 和以 P2P 为代表的 Fintech 的最大区别是 Fintech 是基于信任的软件化，体制依赖度高，而 Defi 是无需信任 / 最小信任的软件化，体制依赖度低。Maker 不是唯一家提供加密资产借贷服务的供应商。 Dharma 为用户提供所有 ERC20 （同质化）或 ERC721 （非同质化）资产的借贷服务，dYdX 提供的是衍生品交易和多头 / 空头保证金交易，还有 Compound 提供的是 ETH、DAI 等少数几类代币的货币市场借贷。去中心化交易所（DEX）协议（例如 0x 和 Kyber ）目前已有应用，此外还有第三方交易所和交易所访问接口（例如 Radar Relay 和 Easwap），使无监管交易能够成为现实，不过整体的流动性还是有所欠缺。11 月的时候出现了一个新的纯链上去中心化交易所，既能带来流动性，又能自动赚取费用。这个交易所使用的方法与 Bancor 大致相同，只不过经过了简化，去除了不必要的代币。说了这么多，其实它就是 Uniswap ！大家期待已久的 Augur 预测市场协议 1.0 也已经成型， Veil 和 Guesser 最近也推出了能够极大提升用户体验的中心化服务。目前来看，无论是加密资产的借贷和交易，还是围绕任何资产或项目创造衍生品都可以选择完全去中心化的方式。而且还有 1 : 1 锚定美元的稳定币可以无风险建立头寸，极大提升用户体验，再也不用跟脏兮兮的纸币打交道了。—— 摘录自 「?引介 开放性金融中的超流动性抵押链?」图：摘录自 「https://defipulse.com/」 网站
目前发展最好的去中心化项目 vs. MKR 的持币中心化，链上治理仍然很弱，需要进化；项目发展迅速，指标健康 vs. 和中心化的稳定币相比，指标中等，规模偏小，发展速度一般；通过超额抵押和治理，能规避各种级别的风险 vs. 金融效率下降，单一抵押物风险，币价稳定待改进；Defi 生态生机勃勃 vs. 整体规模太小，目前更像是行业自嗨的名词再创造。
和其他锚定法币和物理资产的稳定币相比，MakerDAO 代表了一种加密网络内生经济，是一种全新的经济模式。随着 Defi 的规模扩大和生态成长，会遇到更多更大的问题和困难，这某种程度也是区块链成长和探索自身边界必须经历的过程。MakerDAO 是个有趣，复杂，有意义深究的话题，你可以把它放到大的框架下有更全面和立体去理解它。以上就是我在学习理解过程中看到和想到的。希望能对你有所启发。